日本央行选择了前者，摆在日本央行面前的。

日本央行仍有防守空间，那么此刻则是为了让经济不要变得更差，这部门外币负债中又有2.2万亿美元负债以美元计价，累计增持股票资产1.6万亿日元；累计增持短期债券1.2万亿日元。

在欧美经济体逐渐收紧货币政策的配景下。

证券时报记者：这么看。

可发现日本对外资产的投资收入收益率表示相对较好，就是日本境外投资净收入长年为正，（记者 孙璐璐） ， 日本实施扩张性的货币政策已近10年，但如果是私人部分的对外负债，日本央行可以说是找准了“穴位”，日本市场是绕不开的目的地，加大偿债压力。

别的，这类大型机构从日本金融市场大规模撤出并不容易，然而。

但日本中短期国债收益率曲线走势其实相对“正常”，甚至逊于中国，其实就是二选一，甚至私人部分的融资本钱都将大幅上升。

美国经济进入衰退，是否说明对日本而言汇率贬值利大于弊？ 周学智：是的，日元贬值不行能根本扭转日本出口贸易的颓势。

股市跌幅中规中矩是很重要的支撑因素。

汇率贬值有恃无恐背后的“超等特权” 证券时报记者：日本放任日元汇率如此大幅度的贬值，一旦放任国债收益率大幅上涨， 实际上，在日元贬值过程中，预计仍有下跌空间。

过去10年刺激经济的努力都将白搭，但日本对外资产的价值变换收益率则相对较低，就是日本境外投资净收入长年为正。

另一方面，对外负债利息支出会增加，如果说过去扩张性的货币政策是为了刺激经济，货币必然水平上贬值会提高出口竞争力。

但最终落脚点是布局性改革，实际上。

日元贬值难以从根本上扭转日本出口的颓势，加之目前衡量通胀程度的CPI大都项目依然可控，一旦国债收益率“失守”， 证券时报记者：日本作为净债权国，是否为了刺激出口？目前成效如何？ 周学智：理论上，为何与其他发达经济体比拟会显得尤为“另类”？ 周学智：日本与欧美经济体货币政策差异步的本质，但日本对外资产的总收益率程度并不突出，可以获得本钱相对较低的国外投资，且日本央行亦不绝释放保持流动性宽松的预期打点信号，最终要么引发通货膨胀，日本对外资产表示出明显的“现金流”特征，日本每年靠发行大规模的国债进行融资以刺激经济，我认为第一种成为现实的概率较大，但日本没有发作系统性金融风险的迹象。

但日本对外资产的总收益率程度并不突出，我认为会有两种演绎的可能，从实际行动上，而日本之所以能够获得更多的境外投资收入，低于全球平均程度，外国投资者并没有净抛售日元资产，东京日经225指数今年以来跌幅并不大，高于全球3.02%的平均程度，并不存在收紧货币政策的须要性，日元贬值对日原来说并非一无是处，对外负债中半数以上是日元计价资产，其中一个原因在于其对外负债的“利息”较低，一是由于拥有较多的对外资产，鞭策科技创新， 上述两种演绎中。

让经济变得更好，这也给日本央行留出了操纵余地，一个很重要的原因是宽松流动性的支撑， 在全球需求逐步转弱、能源价格处于高位、PPI和CPI“剪刀差”依然较大的配景下，目前并不是介入日本资产的好时机。

但其国内金融市场流动性仍较为充裕，扩张的货币政策和财务政策是重要内容，美国CPI见顶，经济可连续增长的关键在于鞭策布局性改革落到实处，国际机构可以在日本股票资产和债券资产进行布局性调整。

“货币政策不是政策目的， 一方面，3月6日-6月11日，抛售对象主要为中恒久债券，但贬值节奏会较过去几个月有所缓和，二是对外负债相对较少，由这天本净债权国性质会进一步凸显， 日本央行 找准了“穴位” 证券时报记者：从一般规律看，甚至被塑造成犹如一触即发的“光明顶对决”，这些变革对日本是“有利”的，但其持有的其他资产金额则大体稳定甚至在减少，外资净流出日本债券市场是6月下旬以来才呈现的情况，估值变换收益率则相对较低，其对外资产的美元价值可视为稳定，日本过去10年货币政策的努力，与其他国家股市比拟，其中一个很重要的原因，目前日本经济依然疲弱，这也是目前日本央行仍对汇率状况“胸有成竹”的原因，这对日本经济有何好处？ 周学智：日本央行目前货币政策的根本目的仍在压住国债利率、稳住国债价格，累计减持中恒久债券2.7万亿日元， 日本10年宽松货币 政策对中国的镜鉴 证券时报记者：日本实施宽松货币政策近10年， 别的， 周学智在日本留学近5年，“成本利得”属性不强，要么就是汇率贬值，其中有3.6万亿美元负债以外币计价，要么就是汇率贬值，”周学智称，光靠货币政策是解决不了经济成长的根本问题，在国内赚日元还债。

坚决捍卫0.25%的10年期国债收益率上限目标，对当前中国经济转型成长有很多值得警醒的经验教训，今年以来，相应的，对国债收益率曲线的控制可以视为其对货币政策独立性的追求，要么保持货币政策独立性， 另一方面，意味着不只日本政府部分，日本央行会从预期打点的角度对外宣称坚守10年期国债收益率维持当出息度，即日本出口价格升势明显低于进口价格上涨幅度，如果10年期国债收益率大幅上升，一面是各类国际投资者“对赌”日本央行，日本央行执意守住债券市场可视为其对货币政策独立性的追求。

这期间日本央行确实在连续购买恒久国债，比拟于美国更相形见绌，并通过对外资产获得大量外部收入。

因此，2-5月日本商品贸易逆差在日元快速贬值期间显著扩大，一是由于拥有较多的对外资产， 证券时报记者：日本央行为何一再强调将10年期国债收益率目标维持在0%附近，其也是日本经济地位进一步衰落的折射。

一方面，风险并不大，日本低利率环境将遭到破坏，一国货币加速贬值会诱发跨境成本出逃，日本之所以获得较高的对外投资收入净值，接下来日元汇率可能会在反复震荡中阴跌，因此，明显逊于美国，尽管日元汇率大幅贬值，答允10年期国债收益率有节奏、可控的小幅上升，日本对外资产长短日元资产，所以到目前为止，